科创板企业价值评估该如何做?

摘要:科创板的开板为我国资本市场注入新鲜血液,同时为企业提供发展动力,所以如何科学评估科创板企业的价值迫在眉睫。文章通过分析科创板企业的特点,厘清现阶段对科创板企业评估...

  科创板的开板为我国资本市场注入新鲜血液,同时为企业提供发展动力,所以如何科学评估科创板企业的价值迫在眉睫。文章通过分析科创板企业的特点,厘清现阶段对科创板企业评估路径选择方面存在一些问题。由于科创板企业具有的独特性,所以进行评估时不能简单按照传统评估方法评估其价值。再者基于此,文章根据现存问题提出相应的建议,从而完善科创板企业评估体系。

  一、引言

  科创板于2018年11月首次提出,这是用来完善我国资本市场所采取的重要的措施,为我国高新技术产业及新型企业提供平台与服务,并且在国家有关创新驱动发展战略政策的指引下注入新的发展动力。科创板是采用询价方式上市定价,但是在涉及科创板企业并购重组、股权激励、商誉减值等方面仍需要资产评估机构提供服务。评估机构在进行评估应着重科创板企业与A股企业的主要区别,了解科创板企业的独特性,在对A股企业传统估价方法改进的基础上构建适当的评估体系,完善评估机制。

  二、科创板企业特征

  若想要准确的评估科创板企业价值,首先要了解科创板企业的特征:

  (一)无形资产占比大由于科创板企业主要是以信息技术、生物医药、新能源等高新产业为主,生产要素中最重要的就是公司的技术类无形资产,类似于传统厂房、机器设备等此类固定资产占比仅为15%左右,与A股企业平均值20%相比较低;从研发支出以及研发人员占比可知,截止到2020年科创板企业研发人员占比平均为31%左右,为A股企业的两倍左右。这些就充分说明科创板企业具有科技属性,无形资产占比重较大。

  (二)存在一定规模的初创期企业采用高新技术企业的生命周期划分标准将科创板企业划分为初创期、成长期、成熟期及衰退期。不同的阶段,企业经营或投资活动产生的现金流是有差异的。

  三、科创板企业价值评估路径选择

  (一)科创板企业价值评估方法简述

  科创板的上市标准极大地缩短了上市时间,从而刺激了更多的科创板公司选择上市追求价值最大化,这就增加了对科创板企业价值评估的需求,因此尽早建立科学的评估体系尤为重要。

  为此,文章梳理部分学者相关方面的研究。颜莉、黄卫来(2006)通过有形资产、无形资产及核心人力资源三方面综合起来建立初创期企业价值评估模型[7]。关明坤(2011)提出期权模型适用于高新技术产业评估[10],次年毛剑峰、茅佳(2012)指出由于现金流量折现法在成长期企业的局限性,所以采用增长期权定价理论构建出成长型企业价值评估思路[11]。朱永明、孟庆南(2013)从财务与非财务因素着手,提出了对高新技术企业评估的新思路[12]。谢喻江(2017)对成长性高新技术企业的预测期分为高速与稳定增长期,通过分析得出EVA法考虑到了高新技术企业的特点,符合对高新技术企业的评估[13]。

  (二)评估路径选择现存问题

  本文通过分析现有科创板企业评估报告,得出我国科创板企业价值评估方法选择中的一些问题:

  1.评估方法单一,主要以市盈率为评估指标

  就评估方法的选取看,近90%的评估报告仅选择一种评估方法,这样就会失去方法之间的相互检验,从而可能降低评估值的准确性。并且评估指标选择中超出80%选择市盈率估值。虽然市盈率可以直接反映出企业获利与创造价值的能力,但是很容易受行业影响,并且财务数据容易人为操纵。

  2.忽略非财务因素影响

  忽略企业非财务因素对评估价值的影响,忽视对企业价值驱动因素的考量。现阶段大部分的企业价值评估依靠财务数据,虽然财务数据可以直接关系企业的盈利水平与经营状况等方面,但是企业中一些抽象因素很难考虑到价值评估中,而这些因素对于科创板企业具有较大影响。

  3.缺乏具有针对性的评估体系

  缺少针对科创板企业的价值评估体系。因为我国科创板企业上市时间短,所以对科创板企业进行评估时所采用的方法仍遵循着传统企业价值评估方法,缺乏针对这类企业的评估体系,所以仍需要后续改进。

  四、改进建议

  (一)根据不同维度,选择适当评估方法为使评估出的科创板企业价值更加准确,将企业细分为三个维度:资产类型差异、所处的发展阶段差异及经营状况差异,根据企业所处的不同维度选择适当的评估方法评估。

  1.公司主要资产类型

  对于科创板企业,前期需要大量的资本投入,由于实务资产需要摊销较多的折旧,导致公司亏损,对于这类企业可以采用息税折旧及摊销前利润估值法。这种方法熨平了公司的折旧政策对净利润的扭曲。该种方法可用在不同税收政策及财务结构不同的企业价值比较,或企业并购下的评估。除此之外,评估人员仍需要分析公司主要价值体现之处,针对科创板企业中一些特殊企业,例如:游戏公司可以根据用户的付费量和ARPPU值评估。

  2.公司所处的发展阶段由于企业所处的发展阶段不同,企业所面临的风险与其盈利能力也不同,所以在评估方法选择上具有差异性[12]。对于初创期企业中尚未产生收入的企业,研发周期长,研发阶段投入巨大,但是在研发阶段一般不会带来经济利益。为了解决这种不确定性和高收益高风险问题,可以采用实物期权法。因为此类无形资产极大符合期权特征,对于分阶段的研发也可以采用分阶段的期权,而对于存在多种项目的企业,可根据不同项目所处的阶段采用合适的评估方法,对各类无形资产单独识别并评估,最后利用资产基础法评估出企业整体价值。

  3.公司经营情况

  企业的经营情况直接影响到企业价值的高低。例如企业在研发成功后仍需要较大投入,且企业可能同时存在多种技术的研发,在一些技术投入完成后仍需对其他技术投资,因此在公司已经产生销售收入的情况下仍有较大的资金投入,从而导致企业有收入但没有盈利的现象,这类企业采用市盈率则不适用。对于初创期快速发展的企业,可能存在盈利能力弱或者亏损情况,但业务的快速扩张会带来大量的自由现金流,所以可以采用收益法与市销率评估;对于成熟期内每年盈利稳定的企业,可采用收益法与市盈率评估。

  (二)构建多元化评估体系对科创板企业评估时应多指标分析,不应局限于单一估值指标。综合现存的评估体系出现的问题,主要是对财务因素进行评估,而忽略了公司的非财务因素、行业特征因素及国家相关政策对企业价值的影响。所以,应加强对这些维度的深度分析,通过确定股票定价和外部环境相关系数,采用修正模型完善传统的评估方法,构建多元化评估体系,使估值方法具有动态性。

  (三)加快评估体系研究与实践,完善科创板企业评估体系

  由于我国科创板企业开板时间较短,对公司价值的评估方法主要借鉴我国A股市场及海外市场。且现有的评估体系具有较强的主观性,缺少客观方法的使用,从而导致评估值偏离实际价值。基于此,我国应加快对科创板企业价值评估方法的实践与应用,不断完善科创板企业评估机制,规范科创板企业评估体系,从而提高评估科创板企业的准确性。

  五、结语

  科创板企业与A股企业相比,具有无形资产占比多、度量较为困难、缺乏市场数据、企业未来盈利预测较为困难等评估难点,简单沿用传统的企业价值评估体系很难合理解决科创板企业面临评估问题。所以本文针对评估体系中现存问题,提出相应的建议,从而为后续构建一套较为合理的评估方法及路径提供借鉴。

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